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Tabla du Jour: FX Pronósticos febrero

Tabla du Jour: FX Pronósticos febrero

(Fuente: Turning of the tide, FX monthly, Barclays Capital, 23 February 2012)

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“Nadie quiere tener nada para Navidad”

“Nadie quiere tener nada para Navidad”

Así título mi sensación más general del mercado en los últimos días. Pre ECB meeting la diferencia en la pendiente de volatilidad 1mes vs 6meses de eurostoxx vs sp500 estaba en 4 vols como se diría en la jerga (4% de diferencia en valores de volatilidad implícita At the Money). Es decir Europa estaba marcando la pendiente 4 vols mas invertida que en USA por ponerlo en criollo. Hoy esa diferencia de pendientes esta en unos 60bps (0.60%). Vamos a leer un poco q nos dice el mercado de opciones.

 Demanda por opciones de corto plazo se conoce como demanda de “gamma”, en honor a la griega correspondiente, ya que una opción de corto plazo no tiene casi exposición a la volatilidad implícita, y casi todo el riesgo es la convexidad a spot que ofrece la opción: el gamma. Por lo tanto alguien que compra ese tipo de opciones, piensa que el mercado va a realizar suficiente volatilidad, como para a través del delta hedging de la opción, explotar la volatilidad realizada, y por lo menos, pagar el costo de “decay” o “theta” para salir hecho. Que opcionalidad de corto plazo en Europa este más cara en términos relativos, simplemente refleja que el mercado esperaba mucho movimiento con todo el ruido que venían amagando Merkel, Draghi y compañía. Pero el resultado fue otro. Esperábamos una bazooka del ECB y tiraron una bombita de agua. Por ende, desde ese momento la volatilidad en el frente viene colapsando, ya que nadie quiere pagar decay sin mucha novedad de corto plazo por delante, y después de tanto ruido para tan pocas nueces…

 Quise graficar esta situación primero, porque desde ahí, todo viene vendiéndose. Sin demasiada esperanza por la falta de acción de los banqueros centrales, no solo se vende la volatilidad, sino spot también. Nadie quiere ningún riesgo y con la liquidez finita de fin de año y alguno q agarraron medio largo con esperanzas de corto plazo, todo se vende. En particular, el oro, que venía siendo el único activo que aguantaba viento y marea, también salió a venderse. Y salió a venderse en serio. En gran parte, la explicación q le encuentro a esta movida, es que cuando te suenan las alarmas para cubrir márgenes lo primero que haces es liquidar lo más líquido, y lo más caro. El oro se lleva esta descripción en todos los portafolios. Sumado al tono “hawkish” de los bancos centrales, sin miedo alguno a inflación y con crecimiento muerto por delante, nadie tuvo duda en reventar esas posiciones. Con ello se arrastró todo tipo de commodities también.

 Aquí mi título, nadie quiere tener nada. Dólares y treasuries nada más. Nadie quiere volatilidad, nadie quiere spot, nadie quiere riesgo de crédito, y lo único q todos quieren es pasar Navidad sin nada. Solo al pasar y en relación a mi último comentario sobre vanna y correlación spot volatilidad, los negative vanna de corto plazo destruidos también, con volatilidad y spot cayéndose a pedazos juntos.

 Lo que me llevo es que esto no es más que una versión exacerbada del proceso de deleveraging masivo que estamos atravesando. Exacerbada por la sorpresa del ECB que no va a comprar todos los bonos que esperábamos, por la falta de liquidez y por el efecto fin de año. Por más que espero un rebote, sobretodo en metales preciosos, no quiero decir que esto es solo una reacción de corto plazo. Sigo creyendo que a mediano y largo plazo los riesgos siguen siendo importantes, y no hay demasiados prospectos positivos en un mundo con un equilibrio tan inestable.

Espero sirva para reflexionar un poco.

Saludos

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Gráfico du Jour: Algo FX

Gráfico du Jour: Algo FX

(Fuente: BIS, via Econbrowser)

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Paper: Yield Curve y Retornos

Yield Curve Predictors of Foreign Exchange Returns

Abstract:
In a no-arbitrage framework, any variable that affects the pricing of the domestic yield curve has the potential to predict foreign exchange risk premiums. The most widely used interest rate predictor is the difference in short rates across countries, known as carry, but the short rate is only one of many factors affecting domestic yield curves. We ?nd that in addition to interest rate levels other yield curve predictors have signi?cant ability to forecast the cross section of currency returns. In particular, changes of interest rates and term spreads signi?cantly predict excess foreign exchange returns, exhibit low skewness risk, and are lowly correlated with carry returns. Predictability from these yield curve variables persists up to 12 months and is robust to controlling for other predictors of currency returns.

Link al Paper

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