El research team de un Banco escribió:
“Latin America
Argentina: Tactical switch out of Boden 15s into Bonar 17s to capture the high spread differential
Strong inflows and high global liquidity should continue to push spreads lower. This positive global environment has proven a fertile ground for new issuance: since the beginning of the year, the USD sovereign space has had approximately USD20bn of new bonds. The Bonar 17, which is a local law bond and only two years in maturity longer than the Boden 15, trades approximately 126bp wider on spread terms, taking into account the bid-offer spread. The risk-reward in adding to positions in these bonds is, in our view, attractive.“
En los últimos 6 meses el spread promedio entre los dos bonos es de 115 bps. Al nivel actual de 145 bps operan 1 desvío estándar por encima de este nivel, por lo que es de esperar que reviertan a su media. Si tenemos en cuenta el bid – offer, el spread se reduce a 125 bps aprox., por lo que hay sólo 10 bps para ganar. Esto, para un bono de 4 años de modified duration, es un 0,4% de ganancia esperada.
La operación es más bien una apuesta a que se reduzca este spread, no solo por reversión a su media, sino por la abundante liquidez y escasez de bonos en la curva soberana USD. Si, por ejemplo, se redujera a 50 bps, la ganancia sería de 2,4%.
El trade pierde atractivo si se opera en el mercado en pesos. En este caso se agrega la volatilidad del tipo de cambio implícito, que en la última semana aumentó un 3%. Puede salir el trade como estaba planeado, pero el implícito volver a $4,70 del $4,80 actual y se evaporan las ganancias. El trade se vuelve una apuesta sobre el tipo de cambio.
La operación tiene sentido si se opera en USD o, en pesos, si estamos convencidos de la dirección del tipo de cambio. También le sirve el switch a un inversor que ya tiene posición en Boden 15 de mediano plazo, y quiere aumentar su carry.
